导语：新加坡政府投资公司(GIC)，将蔚来及CEO李斌、前CFO奉玮告上好意思国法院，指控其通过与宁德时间等勾通确立的武汉蔚能电板资产公司虚增收入。

10月16日，蔚来港股盘中暴跌超13%。

导火索来自一纸告状书——各人第六大主权钞票基金、新加坡政府投资公司(GIC)，在本年8月安静将蔚来汽车偏执CEO李斌、前CFO奉玮告上好意思国法院，指控其通过与宁德时间等勾通确立的武汉蔚能电板资产公司(Mirattery)，虚增收入、误导投资者。

这是史上首例国度级主权基金告状中概股的案件，也让蔚来的“换电故事”堕入新的信任危险。

01

蔚能与BaaS，“鼎新”照旧“财技”？

蔚来(9866.HK)股价在音讯传出后遭受重挫，盘中跌幅一度向上13%，创下本年以来最大单日跌幅。放胆10月16日收盘，蔚来港股股价下落8.99%，收盘价为49.28港元/股，总市值1219亿港元。

音讯的泉源，是财新网10月15日败露的独家报谈：GIC 已于 2025 年 8 月在好意思国新泽西联邦法院拿告状讼，指控蔚来通过关联交游虚增收入并遮拦对蔚能的限度关系。

GIC 在告状书中称，蔚来在2020年通过与宁德时间等勾通伙伴共同建设的武汉蔚能电板资产公司(Mirattery)，东谈主为制造了事迹增长的假象，从而推高股价，导致其投资蒙受损失。

这是各人主权钞票基金初次以原告身份单独告状中概股企业。

这告状讼的很是性远超案件自己：

主权钞票基金，常常是外洋本钱阛阓上最为得当、最不心爱“粉墨登场”的机构。当连这么一类资金齐遴荐走上法律路线，意味着一场对于跨境信任与贬责体系的深层裂变，照旧启动。

诉讼的中枢聚焦在蔚来2020年推出的“电板即做事”策划。该模式将“车”与“电板”剥离，车主只需购买车身，电板由寂然公司蔚能颐养持有并租借给用户。蔚来因此赢得褂讪房钱收入，看似是鼎新的资产轻量化尝试。

可是，GIC在诉状中以为，蔚来在与蔚能交游时，并未经受分期证明租借收入的容貌，而是遴荐在电板出售当下将沿途金额计入营收。这一作念法令公司事迹在短期内出现了尽头增长，从而可能误导投资者对研讨状态的判断。

例如来说，用户订了个BaaS做事，要分5年交房钱，根据好意思国管帐准则(ASC 606)，此类收入应跟着用户按月支付房钱安详证明。但蔚来一次性、提前把这5年的钱沿途入账了。

公开财报自满，蔚能安静运营后的第一个季度，蔚来营收便从前一季度的不及30亿元跃升至逾66亿元，同比增长向上一倍。GIC据此指出，若收入按照历久租借逻辑分期入账，蔚来的增长弧线不会如斯笔陡。

该基金在文献中指出，这种提前证明收入的作念法让公司的盈利阐扬“被东谈主为放大”，投资者因此难以准确评估其真实研讨动能。

若按GIC以为合规的分期证明容貌处理，蔚来2020年第四季度收入同比翻倍的财务阐扬将被大幅收缩。

蔚来的说律例人大不同。

蔚来相持以为，电板出售时限度权已统统滚动，“践约义务”已完成，因此一次性证明收入合适《好意思国管帐准则(ASC 606)》的条目。蔚来还强调，审计师普华永谈在审计中并未建议异议，且悉数交游均在财报中败露为关联方交游。

但GIC并不认可。

他们以为蔚来与蔚能之间的关系“远超闲居交易勾通”，重要问题在于：蔚能是否被蔚来“本质限度”。

02

限度权迷雾：蔚能是“勾通公司”，照旧“马甲公司”？

在蔚来财报中，蔚能的股权结构显豁：蔚来持股19.84%，宁德时间、国泰君安、湖北科技投资等为其他鼓舞。

但GIC以为，这个持股比例“恰好卡在20%以下”，是刻意回避消亡报表的门槛。

GIC列举了三项中枢笔据：

1. 股权绸缪的“正巧”：19.84%的持股比例并非恐怕，而是为幸免触发好意思国管帐准则中“潜在限度权”审查而刻意设定的界限。

2. 经济利益的“潜藏限度”：固然阵势持股不及20%，但蔚来通过应收账款担保、租借付款回购等容貌，在蔚能中推行享有约55%的经济利益。

3. 业务依附的“本质限度”，蔚能100%的业务依赖蔚来：比如电板采购由蔚来决定；房钱价钱、种类、数目由蔚来制定；电板选藏与用户租借经过也由蔚来负责。

在GIC看来，蔚能统统无法寂然运营，是蔚来的“财务蔓延体”，应被认定为可变利益实体(VIE)。

若这一判断确立，蔚来必须将蔚能的财务数据纳入消亡报表，意味着往日证明的数十亿元收入齐将被“冲回”，并可能组成信息败露乌有。

值得把稳的是，好意思国证监会(SEC)曾在2022年9月就蔚能交游向蔚来发出问询信，条目解释收入证明和限度关系。蔚来其时恢复称“一切合适管帐准则”，SEC未选择进一步碾儿动，但并未明确背书。

03

GIC的“先发制东谈主”

GIC 的脱手并非意气用事。

在外洋金融圈，这家确立于1981年的主权钞票基金，一直以“千里默的本钱巨鳄”著称。

新加坡政府投资公司(GIC)的建设，发祥于上世纪八十年代初。彼时，新加坡经济快速发展，外汇储备规模赶快扩大，政府决心将闲置资金交由专科机构管制，以豪放各人通胀与本钱波动。

1981年，GIC安静确立，成为各人最早的主权钞票管制机构之一。根据其最新年度诠释，GIC现在的资产管制规模接近8,000亿好意思元，投资遍布各人约40个阛阓，历久请问率保持在5%至6%之间。

根据其《2023/24年投资诠释》，往日20年平均年化阵势请问率为5.8%，推行请问率3.9%。

GIC相持“历久目标”，强调“在可经受风险下完结高出各人通胀的请问”。

与新加坡的另一主权基金——淡马锡控股不同，GIC不胜仗持股具体企业，而是专注于各人资产设立，包括股票、债券、房地产、私募股权、基础体式等。

在蔚来前期发展过程中，GIC 与淡马锡、红杉本钱、高瓴本钱等比肩，均是蔚来的着名机构投资方之一

除了投资，推行上，GIC其实照旧一位“诉讼老手”。

早在2014年，GIC就曾因BP漏油事件中的伪善败露告状对方，并最终赢得妥协；2020年，又以信息败露误差告状加拿大药企Valeant；2021年告状Celgene涉嫌药品订价作秀。

这些案件大多以妥协完毕，GIC在“选藏主权资产”与“保持机构形象”之间拿抓得恰到平允。

这次告状蔚来，被业内视为GIC“先发制东谈主”的典型策略。

蔚来被灰熊作念空诠释指控的手艺是2022年；GIC真的告状却是在2025年8月。

分析东谈主士指出，GIC在恭候的是损失的“轨制性证明”——蔚来股价自2021年高点62好意思元跌至本年不及10好意思元，跌幅超80%，账面损失高达数十亿好意思元。当损失规模组成“要紧事件”，GIC不但有职权，更有义务选择法律四肢，以评释其履行了受托累赘。

据“不雅察者网”等媒体报谈，GIC在2020年8月-2022年7月间，累计买入5445万股蔚来ADS，按股价波动估算损失可能达5亿-20亿好意思元。

04

蔚来的本钱困局：融资传说与盈利幻象

从2018年登陆纽交是以来，蔚来永远被贴上“融资能手”的标签。

七年间，公司累计净赔本向上1200亿元东谈主民币，是新势力车企中惟一尚未完结盈利的品牌。

但在资金链屡屡告急之际，蔚来总能“起死复活”：2019年，合肥对其注资70亿元，换得方位版“国资辅助”；2023年：阿布扎比主权基金脱手，提供约210亿元东谈主民币计谋投资；2025年9月，蔚来完成10亿好意思元股权增发。

放抄本年上半年，蔚来账面现款仍向上500亿元。

可是，结伴多年赔本和高额研发开支(历久占营收40%以上)令外界质疑：蔚来的盈利模式究竟安在？

在里面，李斌早已下达“死大喊”——四季度必须盈利。

为此，蔚来践诺了所谓“基本研讨单位窜改”，即拆分公司里面成本中心，每个单位寂然核算利润。CFO曲玉在投资者会议上表示，跟着新车型上量，公司四季度整车毛利率有望晋升至17%。但这一切艰巨，可能因GIC的诉讼而蒙上暗影。

一朝诉讼插足本质阶段，不仅会影响蔚来与本钱阛阓的关系，还可能影响其在阿布扎比、香港等地的改日融资才调。

蔚来曾是中国新动力叙事中最详确的象征之一。

从李斌的创业传说，到合肥辅助、再到三地上市，蔚来代表了一代企业家的“科技信仰与本钱冒险”。

但当故事被外洋本钱的告状打断，信任成为最稀缺的资源。

蔚来能否走出这场风暴，取决的不仅是法院的判决，更取决于它是否能在本钱划定的舞台上，重新赢得一个“透明的改日”。

临了值得探讨的是，GIC对蔚来这告状讼的真谛，早已高出蔚来自己，它至少在3个层面具备信号真谛：

其一，是鼎新与管帐准则的碰撞。

蔚来的BaaS模式是新动力汽车产业的交易鼎新，但在传统管帐准则下，收入证明与资产滚动的界线暧昧。

GIC的告状标明，外洋机构投资者对“鼎新”背后的管帐合规容忍度，正变得更低。

其二，主权基金的变装疗养。

历久以来，主权基金被以为是“永不维权”的历久投资者。但GIC、挪威主权基金等比年来启动通过诉讼、鼓舞提案等容貌抒发不悦。

这意味着，国度本钱正从被迫鼓舞变为主动贬责者。

其三，对中概股信任体系的冲击。

在中好意思监管摩擦、管帐监管趋严的配景下，GIC的诉讼可能成为新的“信号事件”。改日，外洋机构或将条目中概股败露更详备的交游信息，以致条目第三方管帐师承担更大累赘。

前有闻泰科技、今有蔚来事件，这些目前的案例照旧敲响警钟，在改日的外洋阛阓博弈中欧洲杯体育，关系企业需要不仅要濒临阛阓竞争，更要濒临来自属地政策、轨制上的冲击。